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自4月初以来，在基本面等因素的驱动下，豆油与豆粕比价有一波较为顺畅的涨势。当前，沿海主要地区油厂豆粕库存偏紧状态已得到一定程度的缓解，豆粕供应渐进宽松，而国内生猪存栏量明显低于常年水平，养殖业整体需求下滑较为显著，供需双重压力令国内豆粕积弱难返。虽然大豆供应压力令豆类市场承压，但豆类市场的下行压力明显向粕类倾斜，油脂市场整体表现抗跌，加之厄尔尼诺现象可能削弱东南亚棕榈油产量为油脂市场提供支撑。与此同时，不可忽视的是套利资金调整头寸做多油粕比亦是造成品种间分化的原因之一。总体来看，在基本面等因素的驱动下，油粕比或涨势可期。

　　一、供需双重压力令国内豆粕积弱难返，豆类市场的下行压力明显向粕类倾斜

　　随着低成本进口大豆的陆续到港，油厂开机率处于超高水平，油厂豆粕库存呈渐进回升态势发展。统计数据显示，截至5月24日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为54.01万吨，较上周的45.64万吨增加了8.37万吨，增幅为18.33%。豆粕期现市场不断下跌，饲料厂及经销商入市谨慎，豆粕新成交量不大。而油厂方面，由于不看好豆粕后市，油厂出货锁定利润意愿依然较强，积极预售低价远期合同及远期基差。而在大连盘豆粕不断创新低的情况下，经销商基差合同点价后豆粕成本价格偏低，经销商出货价格低于油厂的价格，也给油厂带来冲击，迫使油厂降价出售豆粕。在豆粕期价走势较弱以及基本面压力较大的情况下，国内豆粕现货整体仍延续弱势态势运行，截至本月27日，张家港豆粕现货为2650元/吨，延续了前期弱势走势，现货价格的持续下滑不利于提振大连市场豆粕盘面走势。江苏张家港豆粕现货价格走势如图1所示。

　　图1 张家港豆粕现货价格走势

　　数据来源：徽商期货研究所，wind

　　国内养殖业恢复速度缓慢，饲料终端需求仍不理想。国内养殖业状况依然未发生实质性的恢复和改善，虽然近期生猪价格持续上涨，截至5月22日，22个省市生猪平均价格为14.49元/千克，其走势如图2所示。但需要注意的是，生猪价格上涨并非需求放量带动，而是生猪存栏量维持在较低水平供应能力偏弱所导致。截至2015年4月份，我国生猪存栏量为38692万头，较上月的38700万吨下降了8万头，亦较2014年4月份的42852万头大幅下降了4160万头，供应能力下降可见一斑。当前猪粮比价为5.88，不仅处于下行通道之中，还仍处于盈亏平衡点6之下，且处于政府生猪调控预警的蓝色观察区域内，这或在一定程度上表明养殖户的养殖利润并不可观，进而影响其补栏的积极性。生猪存栏量与猪粮比走势如图3所示。此外，我国能繁母猪存栏量亦处于低位水平，截至2015年4月份，其存栏量已跌破4000万头，为3971万头，这表明市场供应仔猪能力有限，能繁母猪存栏量与全国仔猪平均价格走势如图4所示。总体来看，生猪存栏量处于低位水平，养殖业对饲料原料行情的推动作用有限。

　　图2 22个省市生猪平均价走势

　　数据来源：徽商期货研究所，wind

　　图3 生猪存栏量与猪粮比走势

　　数据来源：徽商期货研究所，wind

　　图4 能繁母猪存栏量与全国仔猪价格走势

　　数据来源：徽商期货研究所，wind

　　总体来看，随着低成本的南美大豆陆续到港，按照当前南美大豆理论成本以及目前豆油价格计算，油厂压榨仍有利可图，故而油厂的开机率依然将维持在较高水平，这使得豆粕库存回升，供应呈宽松态势发展，而养殖业整体需求偏弱，在供需双重压力作用下，豆粕市场处于弱势周期。

　　二、豆油去库存进程有所加快，对其行情形成支撑

　　虽然全球大豆供应压力以及低成本进口大豆陆续到港令豆类市场整体承压，但豆类市场的下行压力更多地是向粕类倾斜，油脂市场整体表现抗跌，加之厄尔尼诺现象可能削弱东南亚棕榈油产量为油脂市场提供支撑。虽然油厂当前开机率保持在较高水平，但豆油库存较往年依然是呈下降态势运行的。统计数据显示，截至5月26日当周，国内豆油商业库存总量67.505万吨，较去年同期的110.68万吨下降43.175万吨，降幅为39.01%。豆油去库存进程有所加快，这对其行情提振具有重要作用。此外，豆油进口速度有所放缓，今年4月份进口量为5264吨，较去年同期的21995吨下降76.07%。今年1-4月份进口豆油下降明显，进口总量为55102吨，较去年同期1-4月份进口总量的295744吨下降81.37%。正因为如此，豆油现货价格表现较为坚挺，截至本月27日，江苏张家港四级豆油现货价格为5900元/吨，其走势如图5所示。

　　图5 江苏张家港四级豆油现货价格走势

　　数据来源：徽商期货研究所，wind

　　根据美国国家海洋与大气管理局发布的最新公告，2015年厄尔尼诺发生的概率在60%—70%。厄尔尼诺对农产品(000061,股吧)行情走势具有重要影响，从品种上来看，厄尔尼诺可能导致巴西、印度的蔗糖减产，东南亚的橡胶及棕榈油减产，阿根廷大豆增产，澳大利亚的小麦减产。厄尔尼诺发生时，通常东南亚天气干旱，往往导致棕榈油减产。统计数据显示，1997—1998年全球发生严重厄尔尼诺现象，导致马来西亚棕榈油在1998年减产8.2%。2006—2007年和2009—2010年厄尔尼诺期间马盘棕榈油上涨均超过了30%，厄尔尼诺是棕榈油价格上涨的重要推动力。加之，当前全国港口棕榈油库存处于低位水平，为40.95万吨，2014年同期为114.39万吨，2013年同期为141.1万吨，2012年同期为91.5万吨，2011年同期为43.3万吨，5年平均库存水平为86.24万吨。正因为如此，棕榈油现货价格表现较为坚挺，截至本月27日，张家港24度棕榈油现货价格为5100元/吨，其走势如图6所示。 

　　图6 张家港24度棕榈油现货价格走势

　　数据来源：徽商期货研究所，wind

　　此外，美国农业部5月供需报告统计数据显示，预测全球2015/2016年度蛋白粕消费量年比增加3.4%。其中，中国蛋白粕消费量预计增加3%，占全球增幅的24%。预测全球植物油消费量年比增加3.6%。其中，中国、印度和印尼增幅较大。报告显示中国和全球植物油需求将增加，这或将支持油强粕弱的格局延续。

　　综上我们可知，在基本面等因素的驱动下，豆油与豆粕比价或涨势可期。