厄尔尼诺预期增强 豆油反弹动能不足
5．12号美国农业部发布第一份15/16年WASDE报告。报告预计15/16年美豆期末库存500百万蒲，报告之前市场预期均值在443百万蒲。供应端种植面积维持在8460万英亩与三月预期一致，单产与市场预期的46b/a趋势单产一致。库存超预期的部分主要来自于对新作物年度美豆出口需求的下调，14/15年美豆出口1800百万蒲，15/16年出口需求下调到1775百万蒲。
按照500百万蒲的期末库存，15/16年美豆库存消费比继续小幅增加到11.5%，较14/15年增加2个百分点。库存消费比继续增加意味着后期美豆市场任然偏空，但是今年的库存消费比增幅远远小于去年，且库存消费比的增加主要来自于较大的期初库存和调低了的消费数据，这也意味着美豆市场虽然偏弱，但是价格下跌的幅度肯定不及14/15年。
目前美国中西部地区土壤墒情较好，且4-5月上旬降雨较多，大豆玉米播种非常顺利。截止上周，美豆播种完成31%，高于去年同期的18%，也高于5年平均值20%。
从现在的预期来看，未来第一周美国中西部部分地区降雨稍低于30年平均值，未来第二周降雨即回复正常。
4月海关数据显示国内大豆进口到港531万吨，同比去年减少119万吨，1-4月累计到港2173万吨，同比减少1%。预计5月到港720万吨，6月到港820万吨，同比增加15-20%，国内豆类库存将大幅增加。
进入5月之后，国内大豆到港明显加速，在开机率大幅增加的前提下，大豆及豆粕的库存本周环比增加明显。
目前仔猪价格、生猪以及猪肉价格都上涨明显。养殖需求环比应该在逐渐改善。关注需求同比变化何时转正。
三.供给因素对豆油价格的影响
期货价格的大幅波动显然与供需因素密不可分，豆油也不例外。那么在众多的供需矛盾中，近期影响豆油价格走势最主要的因素是什么呢？个人认为影响豆油期货价格最主要的因素还是供给因素，而需求因素处于次要地位。
1.南美大豆收割结束，全球大豆总量创历史新高
截至5月底，南美大豆已基本完成全部收割工作。由于今年南美大豆产量达到了历史新高，南美大豆现货市场的压力成为最近主导市场行情的主要因素。据巴西分析咨询机构AgroConsult发布的最新报告显示，2014/15年度巴西大豆产量预计为9610万吨，高于早先预测的9580万吨。分析机构Celeres发布的最新报告显示，2014/15年度巴西大豆产量预计为9470万吨，均高于美国农业部预测的9450万吨。
作为全球第三号大豆生产国阿根廷，布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的报告显示，截至5月21日，阿根廷2014/15年度大豆收获完成87.5%，比去年同期提高了17.6个点，交易所继续预计阿根廷大豆产量为创纪录的6000万吨。阿根廷农业部5月份的预测值为6000万吨，比4月份的预测值高出100万吨，也高于上年度的5340万吨。罗萨里奥谷物交易所5月份的预测值是5960万吨，高于早先预测的5900万吨。美国农业部在5月份供需报告里预测2014/15年度阿根廷大豆产量为5850万吨，高于上月预测的5700万吨，也高于2013/14年度的5350万吨。
美国农业部最新预计2015/16年度全球大豆产量为3.173亿吨，略高于2014/15年度的3.172亿吨。
2.美国大豆播种面积也创历史新高
美国农业部在5月份大豆供需报告中，再度强化全球市场供过于求的整体基调。预计2015年美国大豆播种面积为8460万英亩，超出上一年度约10%，但荷兰合作银行发布的最新研究报告显示，实际播种面积可能超过美国农业部的预期，因为春播进度强劲。荷兰合作银行认为最终的大豆播种面积可能比美国农业部的预测高出100万英亩。Informa以及Lanworth公司给出的大豆播种面积数据也高于美国农业部的预测。
美国农业部(USDA)公布的每周作物生长报告显示，截至5月24日当周，美国大豆种植率为61%，前一周为45%，去年同期为55%，五年均值为55%。当周，美国大豆出苗率为32%，去年同期为23%，五年均值为25%（见下表）。两项指标均好于正常水平。
2.豆油产量
德国汉堡的行业刊物油世界发布报告，预期全球豆油产量将比上年显著增长。受美国、阿根廷和巴西的大豆供应大幅增加的影响，预计2014/15年度的全球豆油产量将达到4715万吨，高于上年的4420万吨，同比增幅为6.7%。
来自wind的数据显示，全球豆油产量和主产国豆油产量均出现较大幅度的提高，尤其以中国的提高幅度较为明显，主要是受全球大豆丰产预期以及进口大豆价格下降的利好。自3月中旬以来，豆油进口出现正利并持续改善。截至5月18日，豆油内外价差维持在100元/吨上下的水平，将激发贸易商的进口积极性。自市场反馈的情况来看，5月初有贸易商订购3500吨阿根廷豆油，且市场的订货量料不止如此。根据贸易时间来看，这批豆油预计将于6月份到港，进一步增加国内的现货供应。
3.豆油进口
美国大豆丰产带动国外豆油的价格出现明显的下跌。受此因素的促使，去年下半年豆油的进口出现较大的提升。价格较低的进口豆油的大量涌入国内市场，对于国内豆油的价格打击巨大，使得今年以来国内豆油销售及其疲软，导致今年前5个月的豆油进口量骤减（图七）。这也从一个侧面反映出豆油销售低迷。
4.豆油库存
据Wind数据显示，目前我国豆油库存为403.8万吨，虽然低于去年同期的428.1万吨，但仍然处于历史高位（图八）。往年的豆油期初库存与期末库存的差额较小，并且期初库存要高于期末库存说明往年当月库存可以有效的消化，但是近年的期末库存与期初库存的差额出现较大的扩大。并且期末库存明细高于期初库存，说明库存在积压，不能有效的去库存。库存虽略有下降，但是总体量处于较高的水平。
5.大豆压榨产能
调查显示，截至2014年底，我国日压榨大豆能力超过1000吨的企业共有159家（包括既可加工大豆又可加工菜籽的企业），合计日压榨大豆能力43.83万吨，按照每年10个月和11个月开工率计算，年加工大豆能力分别达到1.315亿吨和1.446亿吨。
调查显示，全国大豆压榨企业数量超过10家的省份总计有6个，排名第2-6位的省份分别是：黑龙江省20家、江苏省16家、广东省15家、福建省11家、辽宁省10家。
全国日压榨大豆能力超过2万吨的省（市、区）总计有9个，排名第2-9位的省（市、区）分别是：江苏省5.4万吨、广东省5.2万吨、广西自治区3.81万吨、辽宁省3.15万吨、福建省2.67万吨、黑龙江省2.62万吨、河北省2.44万吨、天津市2.1万吨。
2015年全国至少有7个新建大豆压榨项目竣工投产，分别是：江苏扬州中海粮油一期（2000吨/日）、广西钦州港青公司（3000吨/日）、四川中纺（2000吨/日）、四川北部湾集团（3000吨/日）、四川成都中储油公司（1500吨/日）、河北黄骅港嘉吉公司（5000吨/日），江苏镇江中储油二期项目（5000吨/日）。7个项目合计日压榨大豆能力为2.15万吨。
从以上数据发现，国内大豆压榨产能巨大，豆油不存在因生产跟不上消费的情况发生。
6.压榨利润良好，油厂开工率料大幅回升
目前国内油厂压榨利润较为稳定且可观。截止5月24日，南美大豆理论压榨利润为128元/吨，主要原因在于美豆成本价格的持续下滑。预计5月下旬起，伴随大豆到港，油厂开工率将迅速回升，豆油新增供应将快速增加，豆油市场供应紧张状况将大为缓解。
7.棕榈油及菜油产量和库存
从图十中可以看出，国内菜油和棕榈油的总供给量和期末库存均处于历史高位，截止5月底，国内棕榈油总供应量591万吨，高于去年同期556.1万吨的供应量；而菜油总供应量已经连续三年保持在940万吨以上的高水平。作为豆油的强大市场竞争方，储量较高的棕榈油和菜油对豆油价格的反弹设置了重重阻力。
四.需求因素对豆油价格的影响
1.豆油食用消费
进入3月份以来，豆油现货价格持续保持低位运行。以沈阳为例，农贸市场上销售的豆油价格依然在承压下行。按照沈阳物价部门的统计，无论是散装豆油还是桶装豆油，今年的价格与去年同期相比，降幅都在10%左右。据对沈阳市9家农贸市场和4家早市的调查统计，27日散装豆油的平均零售价为8.46元/公斤、桶装豆油的平均零售价为51.86元/5L。随着天气转热，油脂消费淡季来临，豆油消费仍将不会有大的起色。
2.生物柴油
自去年以来的国际原油价格大跌对豆油价格也存在溢出打压。按目前原油价格测算，不考虑税收补贴情况下，美国以豆油为原料生产生物柴油亏损约20%，理论亏损幅度扩大，预示着生物柴油行业消耗的豆油数量将低于此前预期。对于生物柴油的投入相对于价格较低的原油来说，有点得不偿失。所以在原油价格走低的背景下，是否有必要高估生物柴油对于豆油价格的促进作用将有待观察。
3.厄尔尼诺对植物油市场影响尚不显著
近期各气象预测机构纷纷调高厄尔尼诺现象的发生概率，市场对于此的关注度再度增强。澳大利亚气象局检测报告显示，热带太平洋(601099,股吧)(601099,股吧)进入厄尔尼诺现象的早期阶段，基于目前的观察及预测，澳大利亚气象局的ENSO（厄尔尼诺-南方涛动指数）已显示进入厄尔尼诺状态；国内监测的数据也显示，厄尔尼诺监测值在加强，后市影响范围和程度可能会继续增大、增强。但截至目前来看，虽然厄尔尼诺令巴西中南部、美国中部以及我国南部地区的降雨增加，但对于东南亚的印尼和马来西亚来讲，4-5月份的降雨仍旧正常，未见减少迹象，棕榈油产出继续稳定增加。据马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示，4月马棕产量1693439吨，环比增19.86万吨或13.29%，库存2194198吨，环比增328487吨或17.61%，也高于预期的213万吨。厄尔尼诺对棕榈油产量的影响依旧停留在预期层面，而马棕产量、库存回升是不可避免的现实压力，因此天气影响需密切关注，但目前尚难对植物油市场产量实质性的利好支撑。
从以上基本面因素分析来看，目前国内豆油供应十分充足，而消费并没有多大的起色。总的来看，豆油受各种因素的影响处于弱势行情之中，因此短期期价反弹幅度有限。
综上所述，分析供给因素对豆油价格的影响发现，今年南美大豆产量达到了历史新高，南美大豆现货市场的压力成为最近主导市场行情的主要因素。此外，预计2015年美国大豆播种面积为8460万英亩，超出上一年度约10%，再创历史新高，而且目前大豆生长良好。全球豆油产量和主产国豆油产量均出现较大幅度的提高，尤其以中国的提高幅度较为明显，主要是受全球大豆丰产预期以及进口大豆价格下降的利好。美国大豆丰产带动国外豆油的价格出现明显的下跌。豆油库存虽略有下降，但是总体量仍处于较高的水平。豆油不存在因生产跟不上消费的情况发生。目前国内油厂压榨利润较为稳定且可观。预计5月下旬起，伴随大豆到港，油厂开工率将迅速回升，豆油新增供应将快速增加，豆油市场供应紧张状况将大为缓解。国内菜油和棕榈油的总供给量和期末库存均处于历史高位。作为豆油的强大市场竞争方，储量较高的棕榈油和菜油对豆油价格的反弹设置了重重阻力。
分析需求因素对豆油价格的影响发现，进入3月份以来，豆油现货价格持续保持低位运行。今年的价格与去年同期相比，降幅在10%左右。随着天气转热，油脂消费淡季来临，豆油消费仍将不会有大的起色。此外，自去年以来的国际原油价格大跌对豆油价格也存在溢出打压。按目前原油价格测算，不考虑税收补贴情况下，美国以豆油为原料生产生物柴油亏损约20%，理论亏损幅度扩大，预示着生物柴油行业消耗的豆油数量将低于此前预期。对于生物柴油的投入相对于价格较低的原油来说，有点得不偿失。所以在原油价格走低的背景下，是否有必要高估生物柴油对于豆油价格的促进作用将有待观察。近期各气象预测机构纷纷调高厄尔尼诺出现的发生概率，但目前对植物油市场影响尚不显著。
虽然近期Y1509空头主力正在主动减仓，但却同时在Y1601远月合约上大举建立空仓，即预示反弹目标的基本到位，同时也指明了在远月合约合约Y1601上做空更加适宜。技术指标如显示期价下跌还没有到位。从波浪理论分析，目前的小反弹处于B浪中，接下来将运行下跌C浪，目标至少要低于A浪的最低价5726元/吨。